Haitong Bank w raporcie z 23 lipca (godz. 8:00) podwyższa rekomendację dla Komercni Banka do KUPUJ z Neutralnie, jednocześnie obniżając cenę docelową do 720 CZK oraz utrzymuje rekomendację KUPUJ dla Moneta Money Bank, jednocześnie obniżając cenę docelową do 72,2 CZK.
Komercni Banka
Haitong Bank zaktualizował model o wytyczne zarządu po wybuchu pandemii COVID-19 i obniżkę przez Czeski Bank Centralny (CNB) stopy referencyjnej o 200 pb. do 0,25 proc. Bazowym scenariuszem pozostaje krótkie odbicie U-kształtne i druga fala pandemii jesienią, która będzie miała mniej dotkliwe konsekwencje makroekonomiczne i nie spowoduje dalszych obniżek stóp procentowych. Choć Komercni Banka ma ogłosić nową strategię w II poł. 2020 r., podjęte przez zarząd działania polegające na przyspieszeniu znaczącej restrukturyzacji sieci oddziałów (spadek liczby oddziałów o 27 proc. do sierpnia 2020 r.) i redukcji zatrudnienia o 5 proc., powinny przynieść efekty już w 2021 r. Haitong Bank obniżył prognozę zysku netto na lata 2020/21 o 37/39 proc., odpowiednio do 9,43 mld CZK (-37 proc. r/r) i 9,66 mld CZK (+2 proc. r/r). Analitycy uważają jednak konsensus na rok 2020, który wynosi 8,84 mld CZK za zbyt pesymistyczny. Środki podjęte przez rząd i solidna jakość aktywów powinny pozwolić na niższy koszt ryzyka, ponadto zdaniem analityków zarząd banku jest zbyt pesymistyczny w swoich przewidywaniach co do przychodów odsetkowych netto. Po spadku kursu akcji (-28,5 proc. od początku roku wobec spadku indeksu MSCI EE o 5,5 proc.) Komercni Banka jest obecnie wyceniany ze wskaźnikiem P/BV na rok 2020 na poziomie 1,0x, podczas gdy 5-letnia średnia wynosi 1,6x, to jest ze zwyczajową premią w stosunku do polskich banków (0,7x). Analitycy uważają, że ta nadwyżka jest uzasadniona biorąc pod uwagę wysoki potencjał dywidendowy, wyższy zwrot na kapitale (ROE) i niższy profil ryzyka. Na tę chwilę najpoważniejszymi zagrożeniami dla scenariusza Haitong Banku są przedłużający się globalny kryzys i kolejne obniżki stóp procentowych.
Zarząd Komercni Banka przesunął podjęcie decyzji dotyczącej podziału zysku netto za 2019 r. do czasu wydania nowej rekomendacji przez unijne i lokalne organy nadzoru, tj. do października 2020 r. Łączny współczynnik kapitałowy na poziomie 20,8 proc. i Tier 1 na poziomie 20,2 proc. w I kw. 2020 r. są solidne na tle ostatnio obniżonych wymogów CNB do 16,2 proc. począwszy od III kw. 2020 r. Mimo to analitycy są sceptyczni co do potencjalnej wypłaty dywidendy w tym roku (Haitong Bank obniżył oczekiwaną wartość dywidendy do 0 proc.). Jednocześnie, biorąc pod uwagę zrównoważony wzrost wolumenów Komercni Banka analitycy uważają, że bank ma podstawy do osiągnięcia wskaźnika wypłaty dywidendy bliskie 100 proc. w ciągu najbliższych przynajmniej 2 lat, lub też wypłaci wysoką, jednorazową dywidendę, pomagając ROE wrócić do poziomu dwucyfrowego.
Zarząd Komercni Banka zakłada ścisłą kontrolę kosztów i stabilny poziom wydatków operacyjnych w 2020 r., pomimo nieoczekiwanych konsekwencji pandemii. Sprzyjać będą temu nadzwyczajne środki podjęte w marcu br. i oczekiwane przyspieszenie procesu optymalizacji sieci placówek. W sierpniu 2020 r. bank planuje mieć 241 oddziałów detalicznych, wobec 332 w marcu 2020 r. (spadek o 27 proc.). Pełny wpływ redukcji liczby oddziałów będzie widoczny w 2021 r. i w opinii analityków będzie się wiązał z jednorazowymi kosztami (wypłata odpraw, koszty zamykania placówek i zerwania umów z najemcami). Powinny one zostać zaksięgowane w II kw. 2020 r.
Z powodu pandemii zarząd banku zrewidował prognozę kosztu ryzyka na lata 2020-21 do przedziału 70 pb. rocznie (z wcześniej przewidywanych 10 pb. w 2020 r.). Prognozy obejmują:1) 25 pb. jednorazowego kosztu ryzyka, który wynika ze zmiany modelu IFRS9, za sprawą skorygowanego scenariusza makroekonomicznego;2) Bazowy koszt ryzyka na poziomie 40-50 pb. wobec zaledwie 10 pb. w I kw. 2020 r. Komercni Banka wszedł w kryzys z dobrą jakością aktywów (wskaźnik kredytów zagrożonych w I kw. 2020 r. wyniósł 2,1 proc. wobec 2,7 proc. w IV kw. 2018 r.). Możliwa jest także dalsza poprawa tego wskaźnika. Jednocześnie zarząd dostrzega potencjalne opóźnienie negatywnego wpływu kryzysu związanego z COVID-19 za sprawą działań osłonowych podjętych przez czeski rząd. Haitong Bank prognozuje, że koszt ryzyka wyniesie w latach 2020/21 61/63 pb.
Analitycy oczekują, że wzrost akcji kredytowej będzie się utrzymywał na kilkuprocentowym poziomie, biorąc pod uwagę, że kredyty korporacyjne są wspierane przez gwarancje rządowe, a popyt ze strony klientów detalicznych jest względnie stabilny. Zarząd oczekuje, że obniżka stóp procentowych doprowadzi do wysokiego jednocyfrowego spadku przychodów odsetkowych netto w 2020 r. Regulacje w sprawie opłat SEPA powinny negatywnie wpłynąć na dynamikę opłat.
Moneta Money Bank
Haitong Bank zaktualizował model o obniżoną prognozę zarządu po wybuchu pandemii COVID-19 i obniżkę przez czeski bank centralny (CNB) stopy referencyjnej o 200 pb. do 0,25 proc., a także przejęcie aktywów Wustenrot (transakcja została sfinalizowana 1 kwietnia br.). Bazowym scenariuszem pozostaje U-kształtne odbicie gospodarcze i druga fala pandemii jesienią, która będzie miała mniej dotkliwe konsekwencje makroekonomiczne i brak dalszych obniżek stóp procentowych. Sfinansowana z własnych funduszy akwizycja aktywów Wustenrot przy wskaźniku P/B z 2019 r. na poziomie 0,88x poprawia profil ryzyka Moneta Money Bank (spadek ekspozycji na kredyty konsumenckie do 20 proc. z blisko 30 proc. portfela), ale może też nieco obniżyć rentowność, szczególnie w perspektywie krótkoterminowej. Haitong Bank obniżył prognozę zysku netto na lata 2020/21 o 31/32 proc., do odpowiednio 2,43 mld CZK (-40 proc. r/r) i 2,56 mld CZK (+4 proc. r/r). Konsensusu Bloomberga na rok 2020, mieści się w górnym przedziale przewidywań zarządu. Analitycy są większymi optymistami, jeżeli chodzi o przychody i koszt ryzyka, ponieważ uważają, że działania podjęte przez rząd opóźnią negatywne skutki pandemii do roku 2021. Po spadku kursu akcji (-15,4 proc. od początku roku. wobec spadku indeksu MSCI EE, o 5,5 proc., ale lepiej niż Komercni Banka, który stracił 28,2 proc.) Moneta Money Bank jest obecnie wyceniany ze wskaźnikiem P/BV na rok 2020 na poziomie 1,0x, czyli tak samo jak Komercni Banka, ale z premią w stosunku do polskich banków (P/BV 0,7x). Analitycy uważają, że premia ta jest uzasadniona biorąc pod uwagę wysoki potencjał dywidendowy i wyższe ROE. Obecnie najpoważniejszymi zagrożeniami dla scenariusza analityków są przedłużający się kryzys globalny i kolejne obniżki stóp procentowych.
Po wybuchu pandemii Moneta Money Bank obniżył swoje prognozy przychodów o 7 proc. do co najmniej 11,6 mld CZK (+10 proc. r/r) i wydatków operacyjnych o 8 proc. do 5,4 mld CZK (+8 proc. r/r), ale podniósł również koszt ryzyka z 65-75 pb. do 170-185 pb. (wobec 35 pb. w 2019 r.). Prognoza przychodów obejmuje 0 proc. 2W stopę repo do III kw. 2020 r. i konserwatywne założenia dotyczące rozpoznania ujemnej wartości księgowej. Większą jasność rynek uzyska po publikacji wyników za II kw. Analitycy widzą tu pewien potencjał do poprawy, jeżeli chodzi o przewidywania zarządu, szczególnie w obszarze przychodów i kosztów ryzyka.
Moneta Money Bank 1 kwietnia br. sfinalizował akwizycję aktywów Wustenrot za kwotę 4,5 mld CZK (175 mln EUR), wycenianą na rok 2019 ze wskaźnikiem P/B w wysokości 0,88x, bez potrzeby nowej emisji akcji. Analitycy oczekują, że bank zaksięguje jednorazowo 0,5 mld CZK w II kw. 2020 r. z tytułu okazyjnego zakupu banku Wustenrot.
Z łącznym współczynnikiem kapitałowym (po akwizycji) na poziomie przynajmniej 17,5 proc., baza kapitałowa Moneta Money Bank jest mocna. W I kw. 2020 r. nadwyżka kapitałowa (powyżej docelowego TCR na poziomie 15,9 proc.) wynosiła 6,5 mld CZK (CNB obniżył w lipcu 2020 r. obowiązkowy poziom TCR do 13,4 proc.). Zarząd jest zdeterminowany, aby wypłacić 80 proc. dywidendę, ale decyzja w tej sprawie zależy od rekomendacji organów nadzoru, która zostanie wydana jesienią. Analitycy są sceptyczni co do możliwości wypłaty w tym roku (oczekują, że zostanie ona obniżona do 0 proc.). Jednocześnie uważają, że bank ma wystarczający poziom kapitałów, aby utrzymać 80 proc. stopę dywidendy przynajmniej przez najbliższe 2 lata.
Struktura portfela Moneta Money Bank z 30 proc. udziałem niezabezpieczonych kredytów konsumenckich (przed akwizycją) nie jest korzystna w trudnych czasach. Widać to w wysokości moratoriów kredytowych, w które na dzień 27 kwietnia obejmowały 16 proc. kredytów detalicznych, w tym 21 proc. kredytów konsumenckich i 12 proc. kredytów korporacyjnych, z czego 24 proc. dla MŚP. Dla porównania, w przypadku Komercni Banka moratoria obejmowały odpowiednio 7 i 3 proc. portfela. Analitycy oczekują, że w 2020 r. koszt ryzyka wyniesie 170 pb., czyli znajdzie się w dolnej granicy przewidywań zarządu (170-180 pb.). W wycenie uwzględniono również ryzyko gorszej jakości portfela kredytowego poprzez podniesienie wskaźnika beta (do 1,2 z 1,0). Jednocześnie przejęcie Wustenrot (w I kw. 2020 r. koszt ryzyka poniżej 5 pb.) powinno ustabilizować profil ryzyka banku o ok. 20 pb. do 50-70 pb. w perspektywie średnioterminowej.
Haitong Bank zaktualizował model o wytyczne zarządu po wybuchu pandemii COVID-19 i obniżkę przez Czeski Bank Centralny (CNB) stopy referencyjnej o 200 pb. do 0,25 proc. Bazowym scenariuszem pozostaje krótkie odbicie U-kształtne i druga fala pandemii jesienią, która będzie miała mniej dotkliwe konsekwencje makroekonomiczne i nie spowoduje dalszych obniżek stóp procentowych. Choć Komercni Banka ma ogłosić nową strategię w II poł. 2020 r., podjęte przez zarząd działania polegające na przyspieszeniu znaczącej restrukturyzacji sieci oddziałów (spadek liczby oddziałów o 27 proc. do sierpnia 2020 r.) i redukcji zatrudnienia o 5 proc., powinny przynieść efekty już w 2021 r. Haitong Bank obniżył prognozę zysku netto na lata 2020/21 o 37/39 proc., odpowiednio do 9,43 mld CZK (-37 proc. r/r) i 9,66 mld CZK (+2 proc. r/r). Analitycy uważają jednak konsensus na rok 2020, który wynosi 8,84 mld CZK za zbyt pesymistyczny. Środki podjęte przez rząd i solidna jakość aktywów powinny pozwolić na niższy koszt ryzyka, ponadto zdaniem analityków zarząd banku jest zbyt pesymistyczny w swoich przewidywaniach co do przychodów odsetkowych netto. Po spadku kursu akcji (-28,5 proc. od początku roku wobec spadku indeksu MSCI EE o 5,5 proc.) Komercni Banka jest obecnie wyceniany ze wskaźnikiem P/BV na rok 2020 na poziomie 1,0x, podczas gdy 5-letnia średnia wynosi 1,6x, to jest ze zwyczajową premią w stosunku do polskich banków (0,7x). Analitycy uważają, że ta nadwyżka jest uzasadniona biorąc pod uwagę wysoki potencjał dywidendowy, wyższy zwrot na kapitale (ROE) i niższy profil ryzyka. Na tę chwilę najpoważniejszymi zagrożeniami dla scenariusza Haitong Banku są przedłużający się globalny kryzys i kolejne obniżki stóp procentowych.
Zarząd Komercni Banka przesunął podjęcie decyzji dotyczącej podziału zysku netto za 2019 r. do czasu wydania nowej rekomendacji przez unijne i lokalne organy nadzoru, tj. do października 2020 r. Łączny współczynnik kapitałowy na poziomie 20,8 proc. i Tier 1 na poziomie 20,2 proc. w I kw. 2020 r. są solidne na tle ostatnio obniżonych wymogów CNB do 16,2 proc. począwszy od III kw. 2020 r. Mimo to analitycy są sceptyczni co do potencjalnej wypłaty dywidendy w tym roku (Haitong Bank obniżył oczekiwaną wartość dywidendy do 0 proc.). Jednocześnie, biorąc pod uwagę zrównoważony wzrost wolumenów Komercni Banka analitycy uważają, że bank ma podstawy do osiągnięcia wskaźnika wypłaty dywidendy bliskie 100 proc. w ciągu najbliższych przynajmniej 2 lat, lub też wypłaci wysoką, jednorazową dywidendę, pomagając ROE wrócić do poziomu dwucyfrowego.
Zarząd Komercni Banka zakłada ścisłą kontrolę kosztów i stabilny poziom wydatków operacyjnych w 2020 r., pomimo nieoczekiwanych konsekwencji pandemii. Sprzyjać będą temu nadzwyczajne środki podjęte w marcu br. i oczekiwane przyspieszenie procesu optymalizacji sieci placówek. W sierpniu 2020 r. bank planuje mieć 241 oddziałów detalicznych, wobec 332 w marcu 2020 r. (spadek o 27 proc.). Pełny wpływ redukcji liczby oddziałów będzie widoczny w 2021 r. i w opinii analityków będzie się wiązał z jednorazowymi kosztami (wypłata odpraw, koszty zamykania placówek i zerwania umów z najemcami). Powinny one zostać zaksięgowane w II kw. 2020 r.
Z powodu pandemii zarząd banku zrewidował prognozę kosztu ryzyka na lata 2020-21 do przedziału 70 pb. rocznie (z wcześniej przewidywanych 10 pb. w 2020 r.). Prognozy obejmują:1) 25 pb. jednorazowego kosztu ryzyka, który wynika ze zmiany modelu IFRS9, za sprawą skorygowanego scenariusza makroekonomicznego;2) Bazowy koszt ryzyka na poziomie 40-50 pb. wobec zaledwie 10 pb. w I kw. 2020 r. Komercni Banka wszedł w kryzys z dobrą jakością aktywów (wskaźnik kredytów zagrożonych w I kw. 2020 r. wyniósł 2,1 proc. wobec 2,7 proc. w IV kw. 2018 r.). Możliwa jest także dalsza poprawa tego wskaźnika. Jednocześnie zarząd dostrzega potencjalne opóźnienie negatywnego wpływu kryzysu związanego z COVID-19 za sprawą działań osłonowych podjętych przez czeski rząd. Haitong Bank prognozuje, że koszt ryzyka wyniesie w latach 2020/21 61/63 pb.
Analitycy oczekują, że wzrost akcji kredytowej będzie się utrzymywał na kilkuprocentowym poziomie, biorąc pod uwagę, że kredyty korporacyjne są wspierane przez gwarancje rządowe, a popyt ze strony klientów detalicznych jest względnie stabilny. Zarząd oczekuje, że obniżka stóp procentowych doprowadzi do wysokiego jednocyfrowego spadku przychodów odsetkowych netto w 2020 r. Regulacje w sprawie opłat SEPA powinny negatywnie wpłynąć na dynamikę opłat.
Moneta Money Bank
Haitong Bank zaktualizował model o obniżoną prognozę zarządu po wybuchu pandemii COVID-19 i obniżkę przez czeski bank centralny (CNB) stopy referencyjnej o 200 pb. do 0,25 proc., a także przejęcie aktywów Wustenrot (transakcja została sfinalizowana 1 kwietnia br.). Bazowym scenariuszem pozostaje U-kształtne odbicie gospodarcze i druga fala pandemii jesienią, która będzie miała mniej dotkliwe konsekwencje makroekonomiczne i brak dalszych obniżek stóp procentowych. Sfinansowana z własnych funduszy akwizycja aktywów Wustenrot przy wskaźniku P/B z 2019 r. na poziomie 0,88x poprawia profil ryzyka Moneta Money Bank (spadek ekspozycji na kredyty konsumenckie do 20 proc. z blisko 30 proc. portfela), ale może też nieco obniżyć rentowność, szczególnie w perspektywie krótkoterminowej. Haitong Bank obniżył prognozę zysku netto na lata 2020/21 o 31/32 proc., do odpowiednio 2,43 mld CZK (-40 proc. r/r) i 2,56 mld CZK (+4 proc. r/r). Konsensusu Bloomberga na rok 2020, mieści się w górnym przedziale przewidywań zarządu. Analitycy są większymi optymistami, jeżeli chodzi o przychody i koszt ryzyka, ponieważ uważają, że działania podjęte przez rząd opóźnią negatywne skutki pandemii do roku 2021. Po spadku kursu akcji (-15,4 proc. od początku roku. wobec spadku indeksu MSCI EE, o 5,5 proc., ale lepiej niż Komercni Banka, który stracił 28,2 proc.) Moneta Money Bank jest obecnie wyceniany ze wskaźnikiem P/BV na rok 2020 na poziomie 1,0x, czyli tak samo jak Komercni Banka, ale z premią w stosunku do polskich banków (P/BV 0,7x). Analitycy uważają, że premia ta jest uzasadniona biorąc pod uwagę wysoki potencjał dywidendowy i wyższe ROE. Obecnie najpoważniejszymi zagrożeniami dla scenariusza analityków są przedłużający się kryzys globalny i kolejne obniżki stóp procentowych.
Po wybuchu pandemii Moneta Money Bank obniżył swoje prognozy przychodów o 7 proc. do co najmniej 11,6 mld CZK (+10 proc. r/r) i wydatków operacyjnych o 8 proc. do 5,4 mld CZK (+8 proc. r/r), ale podniósł również koszt ryzyka z 65-75 pb. do 170-185 pb. (wobec 35 pb. w 2019 r.). Prognoza przychodów obejmuje 0 proc. 2W stopę repo do III kw. 2020 r. i konserwatywne założenia dotyczące rozpoznania ujemnej wartości księgowej. Większą jasność rynek uzyska po publikacji wyników za II kw. Analitycy widzą tu pewien potencjał do poprawy, jeżeli chodzi o przewidywania zarządu, szczególnie w obszarze przychodów i kosztów ryzyka.
Moneta Money Bank 1 kwietnia br. sfinalizował akwizycję aktywów Wustenrot za kwotę 4,5 mld CZK (175 mln EUR), wycenianą na rok 2019 ze wskaźnikiem P/B w wysokości 0,88x, bez potrzeby nowej emisji akcji. Analitycy oczekują, że bank zaksięguje jednorazowo 0,5 mld CZK w II kw. 2020 r. z tytułu okazyjnego zakupu banku Wustenrot.
Z łącznym współczynnikiem kapitałowym (po akwizycji) na poziomie przynajmniej 17,5 proc., baza kapitałowa Moneta Money Bank jest mocna. W I kw. 2020 r. nadwyżka kapitałowa (powyżej docelowego TCR na poziomie 15,9 proc.) wynosiła 6,5 mld CZK (CNB obniżył w lipcu 2020 r. obowiązkowy poziom TCR do 13,4 proc.). Zarząd jest zdeterminowany, aby wypłacić 80 proc. dywidendę, ale decyzja w tej sprawie zależy od rekomendacji organów nadzoru, która zostanie wydana jesienią. Analitycy są sceptyczni co do możliwości wypłaty w tym roku (oczekują, że zostanie ona obniżona do 0 proc.). Jednocześnie uważają, że bank ma wystarczający poziom kapitałów, aby utrzymać 80 proc. stopę dywidendy przynajmniej przez najbliższe 2 lata.
Struktura portfela Moneta Money Bank z 30 proc. udziałem niezabezpieczonych kredytów konsumenckich (przed akwizycją) nie jest korzystna w trudnych czasach. Widać to w wysokości moratoriów kredytowych, w które na dzień 27 kwietnia obejmowały 16 proc. kredytów detalicznych, w tym 21 proc. kredytów konsumenckich i 12 proc. kredytów korporacyjnych, z czego 24 proc. dla MŚP. Dla porównania, w przypadku Komercni Banka moratoria obejmowały odpowiednio 7 i 3 proc. portfela. Analitycy oczekują, że w 2020 r. koszt ryzyka wyniesie 170 pb., czyli znajdzie się w dolnej granicy przewidywań zarządu (170-180 pb.). W wycenie uwzględniono również ryzyko gorszej jakości portfela kredytowego poprzez podniesienie wskaźnika beta (do 1,2 z 1,0). Jednocześnie przejęcie Wustenrot (w I kw. 2020 r. koszt ryzyka poniżej 5 pb.) powinno ustabilizować profil ryzyka banku o ok. 20 pb. do 50-70 pb. w perspektywie średnioterminowej.