Haitong Bank: KUPUJ dla Moneta Money Bank (FV 73,2 CZK)

Zarząd Moneta Money Bank podniósł prognozę zysku netto o 14 proc. z 2,1 mld CZK do 2,4 mld CZK. Jest to zgodne z oczekiwaniami analityków, którzy szacują zysk netto na poziomie 2,43 mld CZK. Szacunki są jednak wyższe od konsensusu Bloomberga, który wskazuje na 2,23 mld CZK. Podwyższenie prognozy jest wynikiem wyższych przychodów i niższego kosztu ryzyka. Analitycy Haitong Banku podnieśli nieznacznie średnioterminową prognozę zysku netto na lata 2021/22 odpowiednio o 2/2 proc. do 2,59 mld CZK (wzrost o 6 proc. r/r) i 3,61 mld CZK (wzrost o 40 proc. r/r). Oczekiwania co do zysków we wspomnianym okresie są generalnie zgodne z konsensusem (+2/-1 proc.). Jednocześnie szacunki analityków plasują nieco poniżej prognoz zarządu na lata 2021/22, odpowiednio o 4/-5 proc., ponieważ analitycy ostrożniej podchodzą do kosztów ryzyka i wolumenów, biorąc pod uwagę niedawno ogłoszony częściowy lockdown. Analitycy uważają przy tym, że rozwiązania wprowadzone przez rząd przesuną niektóre negatywne efekty na rok 2021. Po spadku kursu akcji (-36,2 proc. od początku roku wobec spadku indeksu MSCI EE o 31,5 proc. i spadku kursu akcji Komercni Banka o 42,5 proc.) Moneta Money Bank jest obecnie wyceniany na 2020 r. ze wskaźnikiem P/BV na poziomie 1,0x, co daje premię zarówno w stosunku do Komercni Banka (0,8x), jak i polskich banków (0,5x). Według analityków ta premia jest uzasadniona, biorąc pod uwagę silny potencjał dywidendowy banku i wyższy ROE. Podstawowym scenariuszem analityków pozostaje krótkie U-kształtne ożywienie gospodarcze, mniejsze zawirowania makroekonomiczne spowodowane drugą falą pandemii i brak dalszych obniżek stóp procentowych. Główne ryzyka dla scenariusza analityków to przedłużający się globalny kryzys, kolejne obniżki stóp procentowych i przedłużenie zakazu wypłaty dywidendy. Podniesienie przez zarząd Moneta Money Bank prognoz zysku netto na 2020 r. jest zgodne z tym, co analitycy zakładali w poprzednim raporcie opublikowanym przed wynikami za II kw. Analitycy widzieli pole do poprawy, szczególnie jeżeli chodzi o przychody i koszt ryzyka. Podwyższona prognoza zarządu obejmuje wyższy zysk operacyjny, który został podwyższony o 200 mln CZK (wzrost o 2 proc.) i niższy koszt ryzyka, który został ustawiony w dolnym zakresie spodziewanego przedziału (185-200 pb.).  Wyższe przychody Moneta Money Banku powinny być efektem większych przychodów odsetkowych netto, biorąc pod uwagę przeszacowanie depozytów w celu uwzględnienia zmian w stopach procentowych w połączeniu ze wzrostem portfela kredytowego.  Koszt ryzyka bliżej oczekiwanego poziomu 185 pb. według analityków doprowadzi do utworzenia rezerw netto w wysokości 3,7 mld CZK. Sprzedane w tym roku zagrożone kredyty z przejętych portfeli o nominalnej wartości 1,2 mld CZK powinny doprowadzić do osiągnięcia zysku przed opodatkowaniem na poziomie ok. 138 mln CZK.  Analitycy prognozują w III kw. br. zysk netto w wysokości 653 mln CZK (spadek o 38 proc. r/r, ale wzrost o 39 proc. kw/kw). Kwartalne odbicie powinien wesprzeć niższy koszt ryzyka (115 pb.) dzięki wysokiej jakości aktywów wspartej sprzedażą złych kredytów, a także odbicie marży odsetkowej netto (wzrost o 3 pb. kw/kw) za sprawą szybszego przeszacowania depozytów i wyższych wolumenach kredytów detalicznych po wiosennym lockdownie. Koszty operacyjne (wzrost o 15 proc. r/r) znajdą się pod presją z powodu wydatków integracyjnych i wyższych nakładów na marketing. Roczne porównanie wyników za III kw. jest utrudnione z powodu konsolidacji Wustenrot. Ze współczynnikiem wypłacalności (TCR) po akwizycji na poziomie 17,4 proc., Moneta Money Bank ma silną bazę kapitałową. Nadwyżka kapitałowa w II kw. 2020 r. (powyżej docelowego TCR na poziomie 14,4 proc. po obniżeniu obowiązkowego TCR do 13,4 proc. w lipcu 2020 r.) wynosiła ponad 5 mld CZK. Analitycy są sceptyczni co do możliwości wypłaty dywidendy w tym roku, ale uważają, że bank ma wszelkie możliwości, aby w ciągu najbliższych co najmniej 2 lat wypłacać akcjonariuszom 80 proc. zysku.