Haitong Bank w raporcie z 17 kwietnia (godz. 8:00) utrzymuje rekomendację NEUTRALNIE dla Santander Bank Polska, jednocześnie obniżając cenę docelową do 161,4 PLN z 255,8 PLN.
Haitong Bank obniżył prognozę dla Santander Bank Polska uwzględniając cięcie stopy referencyjnej NBP łącznie o 100 pb. do 0,5 proc. od czasu wybuchu epidemii koronawirusa. Podstawowym scenariuszem analityków pozostaje krótkie U-kształtne odbicie i brak dalszych redukcji stóp procentowych. Analitycy zakładają również, że pandemia zostanie opanowana do połowy 2020 r. Do takiej opinii skłaniają ostatnie wydarzenia związane z pandemią, takie jak spadek śmiertelności i wstępne deklaracje władz dotyczące stopniowego łagodzenia gospodarczego lockdownu w wielu krajach europejskich, w tym również w Polsce. Haitong Bank obniżył prognozę zysku netto na lata 2020/21 o 33/28 proc. odpowiednio do 1,55 mld PLN (spadek o 34 proc. r/r) i 1,90 mld PLN (wzrost o 23 proc. r/r). Prognozy zysków są niższe od konsensusu odpowiednio o 30 i 28 proc. W opinii analityków Haitong Banku wynika to głównie z faktu, że rynek nie uwzględnia w pełni konsekwencji obniżki stóp procentowych i wysoce nieprzewidywalnych skutków pandemii, szczególnie jeżeli chodzi o wolumen i koszty ryzyka. Cena docelowa akcji zostaje obniżona o 37 proc. z 255,8 PLN do 161,4 PLN (po uwzględnieniu oczekiwanej straty z tytułu portfela kredytów frankowych w wysokości 21,3 PLN, tj. 12 proc.), co daje brak potencjału spadkowego.
Choć w IV kw. 2019 r. Santander Bank Polska dokonał odpisu w wysokości 100 mln PLN na zwrot opłat z tytułu wcześniejszej spłaty kredytów konsumenckich w przychodach odsetkowych netto, to miało to miejsce przy założeniu efektywnej stopy procentowej. Biorąc pod uwagę stanowisko UOKiK w tej kwestii, analitycy uważają, że bank powinien dokonać odpisu na kolejne 100 mln PLN w I kw. 2020 r., aby uwzględnić model liniowy. Haitong Bank podniósł oczekiwania co do negatywnego rocznego wpływu wyroku TSUE na przychody odsetkowe netto do ok. 300 mln PLN. Wpływ ten będzie z czasem pomniejszać się.
Santander Bank Polska podał, że w 2020 r. obniżka stóp procentowych o 100 pb. obniży przychody odsetkowe netto o 380-450 mln PLN (tj. 19-23 pb.), przy założeniu stałego bilansu i analogicznych zmian w krzywej rentowności. Analitycy zakładają, że marża odsetkowa netto spadnie w 2020 r. o 20 pb., uwzględniając negatywny wpływ wyroku TSUE, pozytywne zmiany w strukturze aktywów, niższe koszty finansowania, ze względu na obniżenie oprocentowania depozytów i skoncentrowanie się na rachunkach bieżących.
Zaangażowanie Santander Bank Polska w segmenty, z naturalnie wyższym poziomem ryzyka, czyli pożyczki konsumenckie (20 proc. portfela) i segment MŚP (12 proc.), jest wyższe od średniej rynkowej. Ze względu na zmiany założeń makroekonomicznych spowodowanych epidemią koronawirusa, analitycy oczekują, że koszty ryzyka wzrosną do 118 pb. w 2020 r. i 109 pb. w 2021 r., wobec 99 pb. w 2019 r. (po uwzględnieniu rezerw na kredyty frankowe).
Scenariusz negatywny - przedłużające się odbicie U-kształtne
Ponieważ perspektywy gospodarcze są niepewne, analitycy Haitong Banku założyli alternatywny scenariusz dłuższego kryzysu z kolejną obniżką stóp procentowych o 25 pb. (pod koniec 2020 r.) i wyższym bezrobociem. Oznaczałoby to spadek wolumenu kredytów w latach 2020-21 odpowiednio o 3/4 proc., obniżenie marży odsetkowej netto o 23/26 pb. do 3,09/2,83 proc., oraz wzrost rezerw netto o 100 proc. do 200-185 pb. (wobec 99 pb. w 2019 r.). Analitycy przyjęli również brak wypłaty dywidendy w ciągu 2 lat. Prognozują, że zysk netto spadnie w 2020 r. o 77 proc. r/r i o 39 proc. w 2021 r. W negatywnym scenariuszu cena docelowa akcji Santander Bank Polska wynosi 109,0 PLN (co daje 32,2 proc. potencjał spadkowy). Powyższy scenariusz nie obejmuje jednak restrukturyzacji kosztów, która byłaby naturalną reakcją zarządu na głębszy kryzys.
Prognozy wyników za I kw. 2020 r.
Analitycy prognozują, że zysk netto Santander Bank Polska wyniesie 284 mln PLN (spadek o 19 proc. r/r i o 44 proc. kw/kw). Przez pierwsze 2,5 miesiąca bieżącego roku biznes funkcjonował normalnie, więc analitycy nie spodziewają się większych spadków wolumenów. Haitong Bank oczekuje, że na przychody odsetkowe netto wpłynie rezerwa w wysokości 100 mln PLN wynikająca z dostosowania metodologii zwrotu opłat za kredyty konsumenckie do podejścia liniowego, po orzeczeniu TSUE. Koszty powinny znaleźć się pod presją z powodu wyższej składki do BFG, ale porównanie jest zaburzone z powodu opłaty restrukturyzacyjnej w wysokości 80 mln PLN, zaksięgowanej w I kw. 2019 r. Oznacza to symboliczny, 1 proc. r/r wzrost zysku przed uwzględnieniem rezerw. Analitycy oczekują, że skorygowane założenia makroekonomiczne odbiją się na koszcie ryzyka, w tym na portfelu kredytów frankowych, biorąc pod uwagę wysoki kurs CHF/ PLN. Koszt ryzyka powinien pozostać wysoki w porównaniu do 80-85 pb. prognozowanych pierwotnie przez zarząd Santander Bank Polska.
Choć w IV kw. 2019 r. Santander Bank Polska dokonał odpisu w wysokości 100 mln PLN na zwrot opłat z tytułu wcześniejszej spłaty kredytów konsumenckich w przychodach odsetkowych netto, to miało to miejsce przy założeniu efektywnej stopy procentowej. Biorąc pod uwagę stanowisko UOKiK w tej kwestii, analitycy uważają, że bank powinien dokonać odpisu na kolejne 100 mln PLN w I kw. 2020 r., aby uwzględnić model liniowy. Haitong Bank podniósł oczekiwania co do negatywnego rocznego wpływu wyroku TSUE na przychody odsetkowe netto do ok. 300 mln PLN. Wpływ ten będzie z czasem pomniejszać się.
Santander Bank Polska podał, że w 2020 r. obniżka stóp procentowych o 100 pb. obniży przychody odsetkowe netto o 380-450 mln PLN (tj. 19-23 pb.), przy założeniu stałego bilansu i analogicznych zmian w krzywej rentowności. Analitycy zakładają, że marża odsetkowa netto spadnie w 2020 r. o 20 pb., uwzględniając negatywny wpływ wyroku TSUE, pozytywne zmiany w strukturze aktywów, niższe koszty finansowania, ze względu na obniżenie oprocentowania depozytów i skoncentrowanie się na rachunkach bieżących.
Zaangażowanie Santander Bank Polska w segmenty, z naturalnie wyższym poziomem ryzyka, czyli pożyczki konsumenckie (20 proc. portfela) i segment MŚP (12 proc.), jest wyższe od średniej rynkowej. Ze względu na zmiany założeń makroekonomicznych spowodowanych epidemią koronawirusa, analitycy oczekują, że koszty ryzyka wzrosną do 118 pb. w 2020 r. i 109 pb. w 2021 r., wobec 99 pb. w 2019 r. (po uwzględnieniu rezerw na kredyty frankowe).
Scenariusz negatywny - przedłużające się odbicie U-kształtne
Ponieważ perspektywy gospodarcze są niepewne, analitycy Haitong Banku założyli alternatywny scenariusz dłuższego kryzysu z kolejną obniżką stóp procentowych o 25 pb. (pod koniec 2020 r.) i wyższym bezrobociem. Oznaczałoby to spadek wolumenu kredytów w latach 2020-21 odpowiednio o 3/4 proc., obniżenie marży odsetkowej netto o 23/26 pb. do 3,09/2,83 proc., oraz wzrost rezerw netto o 100 proc. do 200-185 pb. (wobec 99 pb. w 2019 r.). Analitycy przyjęli również brak wypłaty dywidendy w ciągu 2 lat. Prognozują, że zysk netto spadnie w 2020 r. o 77 proc. r/r i o 39 proc. w 2021 r. W negatywnym scenariuszu cena docelowa akcji Santander Bank Polska wynosi 109,0 PLN (co daje 32,2 proc. potencjał spadkowy). Powyższy scenariusz nie obejmuje jednak restrukturyzacji kosztów, która byłaby naturalną reakcją zarządu na głębszy kryzys.
Prognozy wyników za I kw. 2020 r.
Analitycy prognozują, że zysk netto Santander Bank Polska wyniesie 284 mln PLN (spadek o 19 proc. r/r i o 44 proc. kw/kw). Przez pierwsze 2,5 miesiąca bieżącego roku biznes funkcjonował normalnie, więc analitycy nie spodziewają się większych spadków wolumenów. Haitong Bank oczekuje, że na przychody odsetkowe netto wpłynie rezerwa w wysokości 100 mln PLN wynikająca z dostosowania metodologii zwrotu opłat za kredyty konsumenckie do podejścia liniowego, po orzeczeniu TSUE. Koszty powinny znaleźć się pod presją z powodu wyższej składki do BFG, ale porównanie jest zaburzone z powodu opłaty restrukturyzacyjnej w wysokości 80 mln PLN, zaksięgowanej w I kw. 2019 r. Oznacza to symboliczny, 1 proc. r/r wzrost zysku przed uwzględnieniem rezerw. Analitycy oczekują, że skorygowane założenia makroekonomiczne odbiją się na koszcie ryzyka, w tym na portfelu kredytów frankowych, biorąc pod uwagę wysoki kurs CHF/ PLN. Koszt ryzyka powinien pozostać wysoki w porównaniu do 80-85 pb. prognozowanych pierwotnie przez zarząd Santander Bank Polska.