Haitong Bank w raporcie z 21 maja (godz. 8:00) obniża rekomendację dla Bank Handlowy do NEUTRALNIE (poprzednio Kupuj), jednocześnie obniżając cenę docelową do 37,5 PLN z 57,7 PLN.
Haitong Bank obniżył prognozę zysku netto, uwzględniając obniżenie stopy referencyjnej NBP o 100 pb. do 0,5 proc. od momentu wybuchu pandemii. Podstawowym scenariuszem analityków pozostaje krótkie odbicie U-kształtne, brak dalszych redukcji stóp procentowych i założenie, że pandemia zostanie opanowana do połowy 2020 r. Do takiej opinii skłaniają analityków ostatnie wydarzenia związane z pandemią, takie jak spadek współczynnika śmiertelności i stopniowe łagodzenie zasad gospodarczego lockdownu w wielu krajach europejskich, w tym również w Polsce. Analitycy obniżyli prognozy zysku netto na lata 2020/21, odpowiednio o 57/48 proc. do 258 mln PLN (spadek o 46 proc. r/r) i 345 mln PLN (wzrost o 34 proc. r/r). Prognozy Haitong Banku co do wyników na wspomniany okres są niższe od konsensusu odpowiednio o -17/+7 proc. W opinii analityków wynika to głównie z faktu, że rynek nie uwzględnia w pełni obniżki stóp procentowych i wysoce nieprzewidywalnych skutków pandemii, szczególnie jeżeli chodzi o wolumen i koszty ryzyka. Po ostatnich spadkach kursu akcji (-37,5 proc. w ostatnich 3 miesiącach, wobec spadku indeksu WIG-BANKI o 48,9 proc.), Bank Handlowy jest obecnie wyceniany na 2020 r. ze wskaźnikiem P/BV na poziomie 0,6x, zgodnie z całym sektorem. Zdaniem analityków premia w wycenie byłaby uzasadniona, biorąc pod uwagę lepszą niż sektor perspektywę dywidendową i niższy profil ryzyka wynikający z niewielkiego zaangażowania w kredyty frankowe. Cena docelowa akcji została obniżona o 35 proc. z 57,7 PLN do 37,5 PLN, co daje 3-proc. potencjał wzrostowy.
W I kw. 2020 r. Bank Handlowy zaraportował wskaźnik TCR=Tier1 (łączny współczynnik kapitałowy) na poziomie 17 proc., czyli o 6,2/8,2 p.p. powyżej wymaganego minimum. Przed wprowadzeniem zmian regulacyjnych, Bank Handlowy był w stanie wypłacić 75-proc. dywidendę, jednak Zarząd, w ślad za rekomendacją KNF, zarekomendował zawieszenie tej decyzji. Zgodnie z porządkiem obrad WZA zaplanowanego na 4 czerwca, Bank Handlowy nie planuje podzielić zysku netto za 2019 r. (478,8 mln PLN; 3,66 PLN na akcję) oraz części zysku netto za 2018 r. (163,3 mln PLN; 1,25 PLN na akcję). Zarząd planuje ponownie przedyskutować jesienią z KNF kwestię potencjalnej wypłaty dywidendy z zysku netto za 2019 r., najprawdopodobniej kierując się nowymi wytycznymi EBC (decyzje dywidendowe banków z UE powinny być zawieszone do 1 października). Oczekiwania analityków nie obejmują dywidendy w 2020 r., z uwagi na sceptyczne podejście co do pozytywnego wyniku rozmów z KNF. Uwzględniając wcześniej zakładaną dywidendę na akcję w wysokości 3,57 PLN (stopa dywidendy 9,8 proc.), czyli 98-proc. wypłatę, cena docelowa akcji wynosiłaby 39,2 PLN, co dawałoby 8-proc. potencjał wzrostowy.
Podatność Banku Handlowego na obniżkę stóp o 100 pb. mieści się w przedziale 28-36 pb., przy czym wpływ w 2020 r. zarząd szacuje na 21-27 pb. (ok. 100-130 mln PLN), przy założeniu stałego bilansu i porównywalnej krzywej rentowności. To więcej niż wynosi średnia sektorowa na poziomie
27-34 pb., co wynika z ekspozycji na rachunki bieżące (66 proc. finansowania korporacyjnego, 80 proc. depozytów detalicznych). Analitycy prognozują, że marża odsetkowa netto spadnie w 2020 r. o 57 pb. (o 31 pb. przy stałym bilansie), po uwzględnieniu niższych wolumenów, niekorzystnej struktury aktywów i niższej rentowności z portfela obligacji.
W I kw. 2020 r. Bank Handlowy poinformował, że rezerwy z tytułu pandemii wyniosły 88 pb. i był to najwyższy poziom wśród wszystkich banków raportujących do tej pory (średnia 44 pb.). Bank zaakceptował moratorium na spłatę 6 proc. portfela kredytowego, które obejmuje 9 proc. kredytów detalicznych i 5 proc. kredytów korporacyjnych, co jest wartością poniżej średniej zaraportowanej przez banki. Zarząd określa rezerwy związane z pandemią, jako ostrożne. Choć tak wysoki poziom rezerw może budzić niepokój, analitycy zakładają, że może to być element strategii negocjacyjnej zarządu w sprawie wypłaty dywidendy.
Analitycy uważają, że podatność Banku Handlowego na koszt ryzyka jest na poziomie średniej, mimo wysokiego zaangażowania w segment finansowania konsumenckiego (22 proc. portfela). Ekspozycja na segment MŚP (7 proc. kredytów, 5 proc. uwzględniając ekspozycję pozabilansową) należy do najniższych na rynku (średnio 12 proc.). Jednocześnie kredytowanie międzynarodowych korporacji niesie ze sobą ryzyko większego indywidualnego przypadku i może mieć znaczący wpływ na poziom rezerw netto. Doświadczenia płynące z poprzednich kryzysów są niejednoznaczne (koszt ryzyka w 2009 r. niemal potroił się ze 118 pb. do 319 pb., natomiast w w 2012 r. spadły o 38 proc. r/r do 38 pb.), ale wskaźnik kredytów zagrożonych (NPL) na poziomie 3,4 proc. jest dziś znacznie niższy niż wynosi średnia historyczna (ok. 13-15 proc.). Bazowy koszt ryzyka w I kw. 2020 r. na poziomie 67 pb. był wyższy w porównaniu do znormalizowanego poziomu 50-55 pb. Analitycy oczekują, że koszt ryzyka wzrośnie do 148 pb. w 2020 r. i 121 pb. w 2021 r., wobec 108 pb. w 2019 r. Rentowność operacyjna spółki jest wyższa niż średnia rynkowa, więc podatność zysków na wzrost kosztów ryzyka jest relatywnie niższa.
Scenariusz negatywny – przedłużające się odbicie U-kształtne
Ponieważ perspektywy gospodarcze są niepewne, analitycy przedstawiają alternatywny scenariusz dłuższego kryzysu z kolejną obniżką stóp procentowych o 25 pb. (pod koniec 2020 r.) i wyższą stopą bezrobocia. Oznaczałoby to spadek akcji kredytowej w latach 2020/21 o 8,4/9,5 proc., spadek marży odsetkowej netto o 59/33 pb. do 1,80/1,44 proc. i wzrost rezerw netto do 227/224 pb. (ze 108 pb. w 2019 r.). Analitycy założyli również brak wypłaty dywidendy w najbliższych 2 latach. Haitong Bank w negatywnym scenariuszu prognozuje zysk netto na lata 2020/21 w wysokości 0,13/0,12 mld PLN. Negatywny scenariusz zakłada cenę docelową akcji na poziomie 22,7 PLN (37-proc. potencjał spadkowy). Powyższy scenariusz nie obejmuje jednak efektów restrukturyzacji kosztowej, która byłaby naturalną reakcją zarządu na głębszy kryzys.
W I kw. 2020 r. Bank Handlowy zaraportował wskaźnik TCR=Tier1 (łączny współczynnik kapitałowy) na poziomie 17 proc., czyli o 6,2/8,2 p.p. powyżej wymaganego minimum. Przed wprowadzeniem zmian regulacyjnych, Bank Handlowy był w stanie wypłacić 75-proc. dywidendę, jednak Zarząd, w ślad za rekomendacją KNF, zarekomendował zawieszenie tej decyzji. Zgodnie z porządkiem obrad WZA zaplanowanego na 4 czerwca, Bank Handlowy nie planuje podzielić zysku netto za 2019 r. (478,8 mln PLN; 3,66 PLN na akcję) oraz części zysku netto za 2018 r. (163,3 mln PLN; 1,25 PLN na akcję). Zarząd planuje ponownie przedyskutować jesienią z KNF kwestię potencjalnej wypłaty dywidendy z zysku netto za 2019 r., najprawdopodobniej kierując się nowymi wytycznymi EBC (decyzje dywidendowe banków z UE powinny być zawieszone do 1 października). Oczekiwania analityków nie obejmują dywidendy w 2020 r., z uwagi na sceptyczne podejście co do pozytywnego wyniku rozmów z KNF. Uwzględniając wcześniej zakładaną dywidendę na akcję w wysokości 3,57 PLN (stopa dywidendy 9,8 proc.), czyli 98-proc. wypłatę, cena docelowa akcji wynosiłaby 39,2 PLN, co dawałoby 8-proc. potencjał wzrostowy.
Podatność Banku Handlowego na obniżkę stóp o 100 pb. mieści się w przedziale 28-36 pb., przy czym wpływ w 2020 r. zarząd szacuje na 21-27 pb. (ok. 100-130 mln PLN), przy założeniu stałego bilansu i porównywalnej krzywej rentowności. To więcej niż wynosi średnia sektorowa na poziomie
27-34 pb., co wynika z ekspozycji na rachunki bieżące (66 proc. finansowania korporacyjnego, 80 proc. depozytów detalicznych). Analitycy prognozują, że marża odsetkowa netto spadnie w 2020 r. o 57 pb. (o 31 pb. przy stałym bilansie), po uwzględnieniu niższych wolumenów, niekorzystnej struktury aktywów i niższej rentowności z portfela obligacji.
W I kw. 2020 r. Bank Handlowy poinformował, że rezerwy z tytułu pandemii wyniosły 88 pb. i był to najwyższy poziom wśród wszystkich banków raportujących do tej pory (średnia 44 pb.). Bank zaakceptował moratorium na spłatę 6 proc. portfela kredytowego, które obejmuje 9 proc. kredytów detalicznych i 5 proc. kredytów korporacyjnych, co jest wartością poniżej średniej zaraportowanej przez banki. Zarząd określa rezerwy związane z pandemią, jako ostrożne. Choć tak wysoki poziom rezerw może budzić niepokój, analitycy zakładają, że może to być element strategii negocjacyjnej zarządu w sprawie wypłaty dywidendy.
Analitycy uważają, że podatność Banku Handlowego na koszt ryzyka jest na poziomie średniej, mimo wysokiego zaangażowania w segment finansowania konsumenckiego (22 proc. portfela). Ekspozycja na segment MŚP (7 proc. kredytów, 5 proc. uwzględniając ekspozycję pozabilansową) należy do najniższych na rynku (średnio 12 proc.). Jednocześnie kredytowanie międzynarodowych korporacji niesie ze sobą ryzyko większego indywidualnego przypadku i może mieć znaczący wpływ na poziom rezerw netto. Doświadczenia płynące z poprzednich kryzysów są niejednoznaczne (koszt ryzyka w 2009 r. niemal potroił się ze 118 pb. do 319 pb., natomiast w w 2012 r. spadły o 38 proc. r/r do 38 pb.), ale wskaźnik kredytów zagrożonych (NPL) na poziomie 3,4 proc. jest dziś znacznie niższy niż wynosi średnia historyczna (ok. 13-15 proc.). Bazowy koszt ryzyka w I kw. 2020 r. na poziomie 67 pb. był wyższy w porównaniu do znormalizowanego poziomu 50-55 pb. Analitycy oczekują, że koszt ryzyka wzrośnie do 148 pb. w 2020 r. i 121 pb. w 2021 r., wobec 108 pb. w 2019 r. Rentowność operacyjna spółki jest wyższa niż średnia rynkowa, więc podatność zysków na wzrost kosztów ryzyka jest relatywnie niższa.
Scenariusz negatywny – przedłużające się odbicie U-kształtne
Ponieważ perspektywy gospodarcze są niepewne, analitycy przedstawiają alternatywny scenariusz dłuższego kryzysu z kolejną obniżką stóp procentowych o 25 pb. (pod koniec 2020 r.) i wyższą stopą bezrobocia. Oznaczałoby to spadek akcji kredytowej w latach 2020/21 o 8,4/9,5 proc., spadek marży odsetkowej netto o 59/33 pb. do 1,80/1,44 proc. i wzrost rezerw netto do 227/224 pb. (ze 108 pb. w 2019 r.). Analitycy założyli również brak wypłaty dywidendy w najbliższych 2 latach. Haitong Bank w negatywnym scenariuszu prognozuje zysk netto na lata 2020/21 w wysokości 0,13/0,12 mld PLN. Negatywny scenariusz zakłada cenę docelową akcji na poziomie 22,7 PLN (37-proc. potencjał spadkowy). Powyższy scenariusz nie obejmuje jednak efektów restrukturyzacji kosztowej, która byłaby naturalną reakcją zarządu na głębszy kryzys.